文丨顾阿宝编辑丨百进来源丨正经社（ID：zhengjingshe）投资商纷纷看好的公司，港交所却异常地人间清醒，这事儿已经屡见不鲜。只不过，这次的主角是汽车后市场O2O行业的龙头，途虎养车。这已经是它在2022年1月24日向港交所递交招股书失效后的第二次冲击上市。时
文丨顾阿宝 编辑丨百进
来源丨正经社（ID：zhengjingshe）
投资商纷纷看好的公司，港交所却异常地人间清醒，这事儿已经屡见不鲜。只不过，这次的主角是汽车后市场O2O行业的龙头，途虎养车。
这已经是它在2022年1月24日向港交所递交招股书失效后的第二次冲击上市。时隔7个月，8月29日递交的招股书，数据更新到了截至2022年6月30日。这次能否成功IPO，也成为很多人关注的热点。
养车，是迫不得已的刚需，哪怕一年一公里不开，机油也会因时间过长而变质，需要定期更换。因此，汽车后市场随着汽车经济的不断发展，成了一个炙手可热的市场。2021年，中国汽车维修、保养的市场规模达到了空前的1.4万亿元，近3年的年复合增长率接近10%。据全球四大会计师事务所之一德勤预计，到2025年，这个规模将增加到1.7万亿元。
商机越大竞争将越激烈。群狼鏖战之下，途虎养车这只独角兽又能争得多少蛋糕呢？
01
过了这么多年，
它还是个卖轮胎的？
途虎养车起步于2011年，比起第二梯队的京东的京车会、阿里巴巴的天猫养车，都早了很多年。彼时，汽车后市场还只是停留在入门级的洗车行业，缺乏O2O维修保养意识。消费者也被迫习惯于去那些大到汽配城小到路边店的地方，看着满工作服都是油泥、尘土的小伙儿给自己的爱车做保养。
机油价格不透明，配件完全看人下菜碟，一个300多元就能搞定的小保养，遇到个大冤种能收10000多元，弄不好车白给人家，还得再掏点工时费：
“刚才看了，您的4个火花塞该换了、高压点火线圈都烂了；
都开了10万公里了，还没换变速箱油？刹车油也该换了，含水量高了；
正时皮带早该换了，要不迟早发动机报废；
做个进气道保养吧”。
花了10000多元出门才想起来，自己不过是想来换个好点的机油机滤的。换个没品的，开出门直接发动机拉缸都不承认刚刚动过车。
这样的糟心事，相信不少消费者都经历过。如此一来，标准化服务、明码标价、装修风格统一的线上下单、线下消费的模式，就有了极大的生存空间。
2011年，从互联网汽车保险行业离职的陈敏，选择了一个全新的赛道，也就是途虎养车的前身——途虎轮胎。你可能想不到，截至2022年6月30日，全国拥有4114个加盟工厂店、179家自营门店、25321家合作门店、估值近300亿元的途虎养车，最早是靠老板一家家门店送轮胎起家的。
《正经社》分析师梳理获悉，尽管在据招股书中，途虎养车宣称自己是一家线上线下一体化的汽车服务平台，打造的是一个由车主、供应商、汽车服务门店和其他参与者组成的汽车服务生态系统，但截至目前，其仍然是一个轮胎和保养业务各占半壁江山的O2O平台。
其中，轮胎及底盘零部件在总营收中的占比为39.9%，汽车保养业务占比34.4%，其他服务（洗车、美容等）、专攻汽配市场的B2B平台汽配龙分别占比5.3%、13.6%。截至2022年6月30日，四者相加，在总营收中占比为93.2%，是途虎养车最主要的营收业务。
据招股书，2019年-2022年上半年，轮胎营收占比分别为54.6%、48%、43.2%、39.9%，逐年下降；汽车保养营收占比分别为26.6%、29.9%、32.8%、34.4%，逐年上升。
02
巨亏140多亿，
它到底值不值钱？
据招股书，2019年-2022年上半年，途虎养车的营收分别为70亿元、88亿元、117亿元、54.68亿元；亏损分别为34.28亿元、39.28亿元、58.45亿元、9.52亿元。
这意味着，近3年半里，途虎养车营收的同比增速出现了下滑态势，共计营收了329.68亿元同时，赔了141.53亿元，平均每年赔40多亿元。
亏损的原因，途虎养车归结为此前发行的可转换可赎回优先股，其公允价值变动严重影响公司业绩。这样的情况，在其他互联网科技公司的招股书中也出现过，例如小米集团。
要知道，途虎养车近8年间经历了16轮融资，共融了90多亿元。投资人名单里囊括了腾讯、百度、一汽、红杉中国、君联资本、高瓴资本等。IPO前，腾讯系合计持有19.41%的股份，是第一大股东。
IPO前，途虎养车估值约为43亿美元，是找不到对标竞品的独角兽企业。投资人走的，也是快手、小米集团的双向保障优先股那条路。上市后，这些优先股持有人可以无条件转为普通股。如果在一定时间内无法上市，途虎养车按照约定价格赎回时，还要再加上固定利息和股息，或者以公允价值较高者为标准。
这意味着，无论途虎养车是否成功上市，投资人都能至少获得保底回报。快手上市前，11轮共融资48.12亿美元，稀释了72.5%股份，全部为可转换可赎回优先股，这些可转换可赎回的优先股价值变动，曾经出现了891.5亿元的亏损，导致快手整体净亏损额一度达到了史无前例的973.7亿元。但快手上市后，投资人最高投资回报达198倍。
《正经社》分析师梳理获悉，2019年-2021年，途虎养车的营收年复合增长率为29.05%。截至2022年6月30日，其轮胎销售的毛利率为13.3%，低于汽车保养的28.7%，汽车保养成为公司最主要的利润来源。1-6月，途虎养车营收、毛利与毛利率分别为54.68亿元、9.97亿元、18.2%。
不过，途虎养车销售成本非常高昂。2022年1-6月，销售成本在营收中的占比，达到了81.8%，以致于毛利率才18.2%。
与此同时，截至2022年6月30日，其现金及等价物为31.34亿元，尽管同比去年的15.11亿元实现翻倍增长，但大幅低于51.42亿元的流动负债，也很容易被巨额的亏损和销售成本所“拖累”。
03
用户口碑欠佳，
它的前路好不好走？
据招股书，途虎养车将数据洞察和技术能力归为其重要的优势之一，目前团队的954名研发人员，研发出了一套综合汽车服务技术支持系统，截至2022年6月30日，拥有中国最大且最准确的零配件数据库，涵盖267个品牌、超过55000款车型、匹配准确度高达99.99%。
这将极大地方便线下维修技师，遇到没见过的新车，随时都能用途虎养车旗下的蓝虎app查到相应的配件型号，很快就能通过仓库调货。即便自家仓库里没货，也能够实现快速配货。
这是因为从2012年开始，其便着手建立了一个全国性的仓储和物流系统，在全国拥有41个区域配送中心和334个前端配送中心。
其还拥有强大的用户群体。截至2022年上半年的12个月内，拥有1570万交易用户，2022年上半年平均月活用户达到900万，是中国汽车服务供应商聚集的最大车主社区。
为了维持较高的用户数量，其营销投入也是居高不下。2019-2021 年及 2022 上半年，其销售及营销开支分别为 10.41 亿元、12.63 亿元、16.81 亿元和 7.42 亿元。
照此推算，2022年1-6月，途虎养车“打广告”的投入，平均每月超过1亿元。
烧钱获客抢占市场无可厚非，能留下客户并重复消费才是真本事。只是，途虎养车的品牌效应似乎只在加盟的工场店才能体现，数以万计的合作门店，服务水平参差不齐，也导致了用户的体验感并不好。
在黑猫投诉平台，截至2022年9月3日，关于途虎养车的投诉数量共计980件，大部分问题集中在服务态度不好、以次充好、不兑现宣传的维保承诺等。其中， " 假机油事件 "、 " 瓦尔塔电池时间 " 等事件，曾在业界掀起较大的动静。
与此对应的，是据招股书显示，途虎养车门店数量同比出现下滑。今年上半年，工场店数量增加了440家，合作门店减少了6302家。相比之下，入行时间不长的店主更愿意加盟工场店，而汽配老江湖们则愿意选择进退更加自由的合作形式。
选择撤出不继续合作的部分商家认为，挂名途虎养车后，并未实现多少业绩增长。
汽车后市场O2O第一股并不那么好当。时至今日，作为汽车后市场历经风雨的幸存者，途虎养车的IPO只是开始，在相当长的时间内，它还得面对如何摆脱烧钱买流量陷阱、实现自身流量造血等现实问题。【《正经社》出品】
责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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